行業(yè)盈利質(zhì)量下降，下游需求放緩

　　利潤(rùn)增速首次低于收入增速。按照機(jī)經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，剔除汽車和電工電器行業(yè)褂微，今年前8個(gè)月機(jī)械行業(yè)收入增長(zhǎng)30.99%，略低于去年0.34個(gè)百分點(diǎn)园爷；利潤(rùn)總額增長(zhǎng)25.02%宠蚂，低于去年20.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2004年以來機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增速首次低于收入增速卷芜，行業(yè)盈利質(zhì)量下降夷朽。成本上漲帶來的毛利率下降、期間費(fèi)用上升和投資收益減少是利潤(rùn)增速快速下降的主要原因元粹。

　　出口放緩熄朴、訂單增長(zhǎng)乏力和庫存積壓反映下游需求放緩。世界金融危機(jī)發(fā)展到經(jīng)濟(jì)危機(jī)勺激，前三季度機(jī)械出口交貨值增長(zhǎng)19.51%雾鸠，低于去年29.68%的增速水平；9月末捎滴，機(jī)經(jīng)網(wǎng)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)訂貨量同比增長(zhǎng)27.7%纪娄，低于3月末的42.1%；8月底的行業(yè)產(chǎn)成品庫存增長(zhǎng)23.76%悉契，高于去年年底的19.23%启毁。

鐵路設(shè)備、航空制造和軸承的景氣度較高

　　從細(xì)分行業(yè)來看憔辞，鐵路页衙、礦山設(shè)備的成長(zhǎng)性突出，前8月收入增速比去年提高14.32和12.61個(gè)百分點(diǎn)阴绢；工程機(jī)械的盈利質(zhì)量大幅下降店乐，利潤(rùn)增速低于去年142.45個(gè)百分點(diǎn)；航空制造業(yè)出口增速加快旱函，前8個(gè)月出口交貨值增速比去年提高41.32個(gè)百分點(diǎn)响巢，不過工程機(jī)械仍是出口增速最快的子行業(yè)描滔“舴粒總體來看踪古，鐵路車輛、飛機(jī)制造和軸承是景氣度較高的子行業(yè)券腔。

明年行業(yè)壓力來自需求

　　機(jī)械主要下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩伏穆，國內(nèi)需求增長(zhǎng)面臨壓力。除了農(nóng)業(yè)外纷纫，其他如采礦業(yè)枕扫、制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)辱魁、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速很可能放緩燥颠。同時(shí)，IMF最新的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告對(duì)明年的全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)到2.2%轨赦；我們預(yù)計(jì)明年行業(yè)出口增速也會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下降睛赁。

　　預(yù)計(jì)明年行業(yè)收入增速在20%左右。在國家出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激方案的背景下谈芬，固定資產(chǎn)投資名義增速有望保持在較高水平徙祥，實(shí)際增速高于今年。我們預(yù)計(jì)明年機(jī)械行業(yè)收入增速有望保持在20%左右式蠢，低于今年約8個(gè)百分點(diǎn)廉贤。同時(shí)，成本下降有望消除需求增速減緩的影響遥妒，行業(yè)盈利質(zhì)量得到提高卧蒂，全行業(yè)利潤(rùn)增速25%左右。

關(guān)注擴(kuò)張政策帶來的投資機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為珍询，明年機(jī)械行業(yè)整體增速仍將下降圆乡，不具備整體投資機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注有政策支持效應(yīng)的子行業(yè)贷币。政府4萬億元的基建投資對(duì)機(jī)械整體拉動(dòng)有限击胜，預(yù)計(jì)給行業(yè)收入帶來2.5個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)；但由此帶動(dòng)的地方投資役纹、個(gè)人投資很可能超出我們預(yù)期偶摔。

　　增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)明年的上市公司利潤(rùn)增加程度有限。在經(jīng)濟(jì)下行情況下刺激下游行業(yè)進(jìn)行設(shè)備升級(jí)效果有限促脉，但這有利于機(jī)械行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展辰斋。雖然從受益順序來看，機(jī)床行業(yè)要滯后于專用設(shè)備瘸味，但從力度上看宫仗，機(jī)床提升的空間要大很多够挂；建議關(guān)注昆明機(jī)床。

風(fēng)險(xiǎn)因素提示

擴(kuò)張政策實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期

　　國家實(shí)施擴(kuò)張政策藕夫、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度來擴(kuò)大內(nèi)需孽糖，從項(xiàng)目規(guī)劃到真正實(shí)施應(yīng)該有一段時(shí)間間隔，到新增設(shè)備采購很可能到明年二季度或中期以后毅贮。如果項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度較慢而低于預(yù)期办悟，明年對(duì)設(shè)備的拉動(dòng)作用可能不明顯。

外圍經(jīng)濟(jì)下滑炊捻，出口大幅下降

　　世界經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)間和深度對(duì)國內(nèi)機(jī)械設(shè)備出口有很大影響⊙淮簦現(xiàn)在普遍預(yù)期明年年底美國經(jīng)濟(jì)可能見底，以后進(jìn)入較長(zhǎng)的恢復(fù)時(shí)期眨捶。如果整體經(jīng)濟(jì)下滑幅度和持續(xù)的時(shí)間超過預(yù)期畔香，國內(nèi)機(jī)械設(shè)備出口會(huì)進(jìn)一步下降。

鋼材價(jià)格反彈

　　自7月份以來的鋼材價(jià)格下跌履字，目前很多品種跌幅已經(jīng)超過40%猪褐，而且基本沒有出現(xiàn)過像樣的反彈。上周雳址，5.5mm熱軋板卷全國主要城市平均市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的跡象析深。如果明年鋼材價(jià)格反彈并處于相對(duì)高位，將會(huì)減少行業(yè)成本下降的空間敌痘，從而影響行業(yè)盈利能力咨锐。

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